股市存谨慎乐观预期
虽然下半年宏观经济仍不乐观:面临出口下滑、企业盈利增速下降，我们认为前期股价的持续下滑已充分反映了未来宏观经济的不乐观预期。因此，除非有超出投资者预期的更恶化的经济数据，否则基本面不支持下半年股价的继续回归。影响下半年A股市场走势的将主要取决于两个因素:股权分置改革对A股市场的冲击和当前已经紊乱的估值标准的下一步走向。
从已有的股权分置改革试点来看，市场对第一批试点公司的态度是先判断出现分歧，投资行为表现出犹豫，然后认为一定程度的利好，市场出现”含权预期”的反弹。在向好的预期下，管理层推出了第二批试点公司，其中包括了宝钢和长电等大盘蓝筹公司。我们判断，股权分置改革对市场的冲击将主要取决于宝钢和长电的方案，这两个公司在一定程度上是市场的风向标。若宝钢和长电能给出流通股东满意的预期对价，将有利于市场对A股含权多少形成明确的预期，并形成大盘反弹的一个突破口。从管理层推行股权分置改革的力度和当前市场已有方案的预期来看，我们对股权分置改革的市场影响持谨慎乐观的态度。
另外一个影响大盘的因素即估值标准的确立。我们认为《上市公司回购社会公众股份管理办法》，给估值的迷失问题提供了一个破解的契机。当以获取二级市场价差为目的的投资人在为估值水平争论不休的时候，大股东的增持行为无疑更有说服力。更为重要的是，对一大批蓝筹公司而言，当前流通股东和大股东对公司价值判断普遍存在分歧，在流通股东为短线投资行为而犹豫不决时，可能将会出现更多的大股东增持行为，当越来越多的大股东增持行为的出现，将为我们的估值迷失提供一盏导航灯。
转债潜藏机会
一级市场方面，在整个市场的股权分置问题没有确定的解决方案和明确的预期以前，再融资有可能继续为这一历史性改革让路，因此，虽然二季度又有多家公司公告拟发转债，但一级市场的发行节奏仍要取决于政策面因素。同时股权分置有可能打破现有的一级市场供需关系:若股权分置问题中引入权证方案，市场将产生大量另一类期权性质产品——权证，通过组合市场的企业债和权证，可构造出类似于转债的风险收益结构的产品，原有的转债供需不平衡格局可能就此打破。
二级市场方面，缺乏相应转股价格修正的股权分置改革将导致转股价值的缩水。这将导致转债发行人和持有人之间的博弈:一方面对于转股价格溢价率为正，低升水品种，发行人可利用转股价值的缩水博弈持有人的转股；另一方面对于转股价格溢价率为负，高升水品种，持有人可利用不转股博弈发行人的高对价方案。我们认为:适当的负转股价格溢价率、存量余额大和发行人高负债的转债品种，持有人最有可能受益于这次博弈过程。
转债存在时点介入问题
本期转债投资策略的主线:寻找最佳投资时点。当转债从低价到高价的波动过程中，转债对标的资产的价格波动也由不敏感到敏感。从不敏感到敏感有一个拐点，通过历史分析，可以从实证找出这一拐点。选择在拐点投资，由于对股价正向波动敏感性增强，就可以较好的分享标的股票上涨带来的收益；同时拐点处转债对股价负向波动不敏感，又可以较好回避标的股票下跌带来的风险。
我们通过分析历史上转债收益结构与转股价格溢价率，用实证方法指出市场平均转股溢价率－5％左右，是较好的风险收益不对称拐点，在该时点投资具备较高的资金效率。同时升水率也可作为最佳投资时点界定的另一个重要参考指标。从风险收益指标角度考虑，由前面分析溢价率－5％，升水率15％左右应是风险收益不对称的最佳投资拐点，当前溢价率－9.65％，升水率25.9％，也未到最佳投资时机，转债板块若想系统性获取较高收益，仍要依赖于债性的降低和转股溢价率的回升。但考虑到转债较差的流动性，建议投资人在A股市场反弹的过程中逐步建仓，力争在标的股票指数上涨5％左右的幅度内建仓完毕，获取最佳的风险收益比。
转债投资重在个券选择
在选择个股之前，我们根据风险收益特征划分细分的转债板块:偏债性板块、平衡型板块和偏股型
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